中经记者陈婷赵毅深圳报说念

“2025年濒临阛阓及经济环境多重压力，公司直面费事，主动转机、夯实基础，固然承受短期的事迹波动，但为2026年触底回升创造了成心条款。”近日，片仔癀（600436.SH）搞定层在2025年度暨2026年一季度事迹会上如斯示意。

2025年，片仔癀遭受自公司2003年上市以来初次营收、利润双双下滑的场合，事迹疏忽延续至本年一季度。财报流露，片仔癀2025年营收同比下降16.56%至约90亿元，净利润同比下降27.49%至约21.6亿元，扣非净利润同比下降34.25%至约20亿元，计算性现款流净额同比下降94.14%至约7702.66万元。2026年一季度，片仔癀营收同比下降12.74%，净利润同比下降25.64%。

片仔癀主要从事医药制造业、医药流通业及化妆品业务等，公司以“片仔癀”为主居品，离别有锭剂及胶囊剂两种剂型。中枢居品片仔癀锭剂曾在2023年履历近20年来最大幅度的一次提价，但公司事迹在2024年开动失速，2025年出现负增长。2026年一季度，片仔癀销售商品、提供劳务收到的现款赓续减少，阻隔2026年3月末，公司应收账款增至8.91亿元。

关于公司事迹预期何时迎来拐点，以及片仔癀锭剂2026年销售策略，《中国计算报》记者致电致函片仔癀方面，但阻隔发稿未获复兴。

毛利率下降

“喝酒吃药的时期已历程去”“片仔癀的故事要讲不下去了”……4月30日，片仔癀表现2025年年报及2026年一季报，有投资者在互动平台上挑剔说念。

在A股阛阓上，片仔癀市盈率超40倍，远高于贵州茅台（600519.SH），被称为“中药茅”，巅峰时辰市值曾超2900亿元，如今跌至852亿元掌握。

2025年年报流露，片仔癀营收出现自公司上市以来初次负增长，净利润为2010年以来初次下降。早在2024年，公司营收曾出现自2015年以来最低增速，净利润增速已跌近2015年水平。

2025年，片仔癀三大主营业务收入一王人下滑。其中，医药制造业营收同比下降21.57%至约44.41亿元，举座毛利率同比减少5.36个百分点，为三伟业务中毛利率下滑幅度最大的板块。该业务中，肝病用药营收约42.68亿元，同比下降19.63%；毛利率同比减少6.62个百分点至61.29%。

值得扎眼的是，往时一年，片仔癀肝病用药销量同比增长25.81%至526.98万盒，却未能罢了事迹。

对此，片仔癀搞定层在事迹会上示意，肝病用药板块包括片仔癀、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀肝宝等系列居品，销量同比有所增长，但营收出现阶段性下滑，主如果居品销售结构有所转机，不同规格居品配比发生变化。

多年来，片仔癀是守旧公司事迹的拳头居品。在2021年以前，公司事迹弥远保持两位数增长，该居品场所肝病用药板块毛利率弥远保管在80%以上。片仔癀方面曾表现，片仔癀系列居品销售收入在公司总营收中占比40%—52%，净利润占比在95%掌握。

片仔癀搞定层称，2021年，片仔癀受阛阓追捧，结尾价钱暴涨，公司为保险阛阓步骤加大供货力度。尔后几年，中药原材料价钱上行，居品中枢原料自然牛黄价钱暴涨，公司在2023年5月将片仔癀锭剂零卖价从590元/粒上调至760元/粒。2025年，基于前期社会库存尚未王人备消化，且中枢原料价钱保管高位，公司营收、利润承压。公司已主动优化供应节拍、褂讪阛阓价钱，虽短期对事迹变成冲击，但也扼制了结尾价钱下滑，改善了渠说念生态，为后续触底回升创造条款。但关于公司事迹何时企稳回升，片仔癀搞定层示意，受宏不雅消费环境、原料价钱周期、行业复苏节拍等多重身分空洞影响，必一(中国)无法精确预判具体时点。

连年来，片仔癀反复说开首材料供给和原材料价钱风险。年报流露，2025年以来，普通中药材的价钱开动下降，对公司原材料的供给及资本适度成心；贵细原料中牛黄价钱前三季度在高位踟蹰，第四季度受经济环境和入口牛黄试点战略落地的影响，牛黄价钱开动较大幅度下降。为合理适度资本，保险原材料供给，公司下半年当令对牛黄从头进行了询价订价。同期，2025年公司积极参与入口牛黄试点职责，阻隔2025年年底，公司聚会阿根廷供应商正共同激动入口牛黄试点职责阐扬。

至于毛利率如何提高，片仔癀搞定层在事迹会上示意，一是优化原料采购策略，把捏阛阓价钱低位当令采购、补充优质货源，摊薄原材料资本；二是优化居品结构，聚焦高毛利中枢品种，提高高附加值居品销售占比；三是强化精益分娩与供应链管控，压降制造及运营资本。“毛利率受原料价钱、阛阓环境等多重身分影响存在不细则性，公司将稳步落实各项举措，全力推动盈利水平赓续改善，尽力向方针水平追想。”2025年原材料价钱从高位缓缓回落到合理的平日价钱，公司对原材料资本遴荐加权平均法核算，成心于制变资本的镌汰，对毛利率将有奏凯、正向的益处。

“第二增长弧线”难觅

为了促进销售，片仔癀2025年新增开设115家名医馆（国药堂），累计达582家，新开门店销量占比超10%。2026年一季度新增片仔癀名医馆（国医馆）国药堂开户35家，新增国药堂立项49家，现存累计立项69家。

不外，华泰证券提供的数据流露，片仔癀单品自2024年第二季度起已畅达6个季度收入为负增长，据其估算，该居品2025年内销销量同比下降20%，外售销量同比基本持平。

2025年，片仔癀计算手脚产生的现款流净额同比减少约12.37亿元，主要原因是敷陈期内销售收入减少，销售商品、提供劳务收到的现款同比减少近30亿元。敷陈期内，肝病用药库存量同比增长265.53%。

记者扎眼到，片仔癀应收账款自2021年以来增幅赫然，2022—2023年增速均高于当期营收，2023年年末达到约9.1亿元，2025年年末降至约7.53亿元，2026年一季度末又升至8.91亿元。

连年来，片仔癀赓续栽植“第二增长弧线”，但收效并不权臣。2022年，公司忽视打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，但2025年，该居品场所的心脑血管用药板块收入同比下降59.42%至约1.15亿元，毛利率同比减少6.21个百分点至7.95%。敷陈期内，公司医药流通业营收同比下降8.05%至约37.55亿元，化妆品业务收入同比下降24.64%至约5.67亿元。

2025年，片仔癀研发用度约2.52亿元，同比下降6.44%，占营收比重仅为2.8%。

年报流露，片仔癀在研新药相貌19个。其中，用于调节卵巢储备功能下降中药1.1类新药养巢颗粒赢得国度药监局签发的《药物临床考试批准见知书》；用于调节轻中度世俗性错愕陡立的中药1.1类新药温胆片完成Ⅲ期临床考试首例受试者入组；用于调节泻肚型肠易激空洞征的中药1.1类新药肠激安胶囊召开完成Ⅲ期临床考试寰宇酌量者会；用于调节肝内胆管细胞癌等晚期实体肿瘤的化药1类新药PZH2111片完成I期临床考试扫数受试者入组；用于调节纤维肌痛的化药1类新药PZH2107启动Ⅱ期临床酌量。2025年，片仔癀初次立项改变式生物成品（抗体偶联药物）PZH3122，公司在生物药限度实现了“零的冲破”。

不外，这些新药研发相貌仍处于早期阶段，距离买卖化落地还有较长周期，短期内难以对事迹形成灵验守旧。

2026年一季度，片仔癀在利润端承压更为隆起。公司搞定层在事迹会上示意，主要源于三方面身分：一是前期高价原料正赓续徒然，资本端压力仍在开释；二是行业消费需求仍在复苏阶段；三是公司正在主动开展渠说念梳理与方法整治，短期对营收和利润形成一定影响。“举座来看，一季度营收、净利同比降幅已较2025年全年收窄。公司基本面依旧持重，后续将赓续优化原料库存与采购布局、深远渠说念方法化搞定、激动居品结构升级和里面降本增效必一体育中国官网入口，多措并举建造毛利率，推动计算事迹稳步回升。”